2026年7月27日，国产DRAM龙头长鑫科技（688825）正式登陆科创板，以8.66元/股的发行价，开盘即大涨471.59%，总市值一度飙升至3.31万亿元，登顶A股市值榜首。作为科创板史上最大规模的IPO，长鑫科技以一己之力改写了A股没有科技股作为龙头的历史。加上宁德时代（300750，目前市值第8位），前十大市值A股科技股已占两席。

　　业绩狂飙

　　长鑫科技上市首日的火爆，由于实际流通股本占比极低，筹码的稀缺性进一步放大了资金的追捧效应。从发行定价的逻辑来看，长鑫科技并未透支市场预期。以2026年预测净利润计算，其发行市盈率仅为5倍出头，低于三星、SK海力士等国际巨头5至8倍的行业均值。

　　资本市场狂热，业绩也迎来反转。在经历了2022年至2024年累计超300亿元的巨额亏损后，长鑫科技在2025年成功扭亏为盈。进入2026年，其业绩更是迎来爆发式增长，核心驱动力在于DRAM行业的进入了上行周期，上半年预计归母净利润高达500亿至570亿元，有望抹平成立以来的所有历史亏损。

　　纵观DRAM产业数十年的发展史，行业始终未能摆脱“涨价—盈利—扩产—过剩—跌价”的周期律。当前，全球头部厂商正集体加码扩产，三星、SK海力士、美光纷纷宣布千亿美元级别的资本开支计划，行业供给即将迎来集中释放。一旦AI需求不及预期或宏观经济发生不利变化，产能过剩与价格回调的风险将逐步升温。

　　跳代研发

　　长鑫科技的跳代研发策略，跨越式地推进工艺技术平台，而不是亦步亦趋地追赶。目前，它已完成了从第一代到第四代工艺技术平台的量产，覆盖了DDR4、LPDDR4X到主流的DDR5、LPDDR5/5X产品，核心工艺技术已达到国际先进水平。然而，真正的考验在于第五代及更先进工艺，以及下一代高带宽内存（HBM）。在先进工艺上，长鑫的第五代工艺平台仍处于研发阶段，采用进一步优化的多重曝光技术。这相较于国际巨头已大规模采用极紫外光刻（EUV）技术，在效率和成本上仍有差距。在HBM领域，这是当前AI算力驱动的利润最丰厚的细分市场。目前，长鑫的HBM仍处于小批量试产和送样检测阶段，尚未规模出货，而三星、SK海力士和美光已在此领域深耕多年并占据了主导地位。可以说，长鑫在主流DRAM市场已站稳脚跟，但要在代表未来的AI高端存储领域实现真正的“跳代”，还需要跨过从“研发成功”到“规模化量产并获得客户验证”的巨大鸿沟。目前长鑫科技全球DRAM市占率约为8%，虽稳居全球第四、但相较于美光22%的份额仍有明显差距。在技术制程上，长鑫目前仍以17nm级工艺为主，落后于国际巨头主流的10nm级先进工艺。更重要的是，在AI时代最具高溢价潜力的HBM产品上，长鑫尚未实现大规模量产突破。这意味着，当前的业绩爆发更多是受益于行业整体红利，其独家技术壁垒仍有待进一步夯实。

　　突破重围　　

　　长鑫科技的崛起确实打破了“三巨头”的垄断，位列第四。这一变化甚至引发了资本市场的连锁反应，导致韩国股市相关板块出现波动，但它面临的围剿也是立体且残酷的。在技术与专利壁垒上，长鑫拥有约7000件专利，但对手美光拥有超过6万件，数量级不在一个维度。任何产品出海都可能面临专利诉讼的风险。在资本与规模上，三星和SK海力士已宣布在未来几年内将DRAM产能翻倍，总投资规模是长鑫的数十倍。长鑫虽然背靠国内巨大的市场和资金支持，但这是一场需要持续“烧钱”的军备竞赛。DRAM行业有一个残酷的“铁律”——只有前三名能活得好，第四名常年在“生死线”上挣扎。德国奇梦达、日本尔必达以及中国台湾的DRAM产业都曾是这条规则下的牺牲品。长鑫目前面对的不是一个对手，而是三个在价格战、技术封锁上极有默契的巨头。长鑫能否跳出周期律，最终取决于它能否在下一轮价格战来临之前，通过技术迭代和规模效应，把成本降至接近国际巨头的水平，并在HBM等高端市场撕开一个真正的口子。

　　结束语　

　

　　长鑫科技自2016年成立以来，面对DRAM制造极高的资金门槛和漫长的回报周期，合肥国资展现出了惊人的战略定力，进行了在长达十年的输血，创出了合肥模式。长鑫科技能上市是合肥模式与耐心资本的共同努力。长鑫科技的上市只是序章，真正的战斗才刚刚开始。面对万亿市值的期许，承载国产替代的重任，长鑫科技能否利用资本市场的赋能，加速缩小在先进制程和HBM领域的技术代差，从单纯的规模扩张转向高附加值突破；能否改写DRAM行业三十年的残酷剧本；能否走出上市之后与中国石油（601857）不一样的投资者关系。我们仍需要时间给出答案。

　　附件：中国石油（601857）在2007年11月5日A股上市首日，不仅成为A股市值最大的公司，更是一举成为全球市值最大的上市公司。上市首日总市值一度冲到8.2万亿元至8.9万亿元人民币，约合1.1万亿美元，这一数字让它成为了全球第一家市值超过万亿美元的公司，远超当时全球第二的埃克森-美孚（市值约4876.82亿美元）。最大市值占当时沪市总市值的25%，甚至是深市总市值的1.3倍。然而上市即巅峰，股份从48.62元持续下跌，市值也大幅缩水，降至目前约2.2万亿元人民币，早已不复当年的荣光。